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in Journal of Innovation Economics Publié en 2010
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The Greek public finance crisis of the first semester 2010 has triggered discussion about the perils of fiscal unsustainability in a currency area, either through default contagion or moral hazard contagion, and it has questioned the reliance of the European Union (EU) on fiscal rules like the Stability and Growth Pact (SGP). In this contribution, we wish to shed light on the golden rule of public finance which, we argue, may generate fiscal sustainability without hindering economic growth (...).

This paper describes recent trends on the efficiency of stabilisers in the European Union. Using both macro evidence on the cyclical sensitivity of budget deficit to economic activity, and micro evidence on the tax and expenditure profiles, we conclude, in agreement with the recent literature, that the importance of automatic stabilisation has decreased. After remarking that this trend is contradictory with the current economic institutions of Europe relying exclusively on automatic stabilisation for the conduct of fiscal policy, we argue that increasing flexibility, one alternative way to reduce cyclical fluctuations, does not seem a viable path. The paper concludes defending the appropriateness of discretionary fiscal policy. We argue by means of a simple model that the theoretical arguments against its use are not conclusive, and we describe a recent stream of literature, based on structural VAR models, that concludes rather robustly for the effectiveness of discretionary fiscal policy in the short and long run.

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At age twenty, the euro has gone through a difficult adolescence. The success of the euro has not been aided by a series of problems: growing divergences; austerity policies with their real costs; the refusal in the centre to adopt expansionary policies to accompany austerity in the periphery countries, which would have minimized austerity’s negative impact, while supporting activity in the euro zone as a whole; and finally, the belated recognition of the need for intervention through a quantitative easing monetary policy that was adopted much later in Europe than in other major countries; and a fiscal stimulus, the Juncker plan, that was too little, too late. (First paragraph)

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Du haut de ses vingt ans, l’euro aura connu une adolescence difficile. Les divergences croissantes, les politiques d’austérité et leur coût réel, le refus d’accompagner l’austérité dans les pays de la périphérie par des politiques expansionnistes au centre, qui en auraient minimisé l’impact négatif, tout en soutenant l’activité dans la zone euro dans son ensemble et enfin, la reconnaissance tardive du besoin d’intervention, avec une politique monétaire d’assouplissement quantitatif qui a commencé en Europe très en retard par rapport aux autres grands pays, et une relance budgétaire, le plan Juncker, elle aussi tardive et insuffisante, n’ont pas contribué au succès de l’euro.

This paper aims at investigating first the (possibly time-varying) empirical relationship between the level and conditional variances of price and financial stability, and second, the effects of macro and policy variables on this relationship in the United States and the Eurozone. Three empirical methods are used to examine the relevance of A.J. Schwartz’s “conventional wisdom” that price stability would yield financial stability. Using simple correlations, VAR and Dynamic Conditional Correlations, we reject the hypothesis that price stability is positively correlated to financial stability. We then discuss the empirical appropriateness of the “leaning against the wind” monetary policy approach.

We estimate a structural vector autoregressive (SVAR) model of the French economy. The econometric method originates in Blanchard and Perotti [Quarterly Journal of Economics, 2002] but owes also extensively to the fiscal theory of the price level (FTPL) that investigates the interactions between government surplus, debt accumulation and price dynamics. We have the objective, on the one hand, of assessing the effects of fiscal and monetary policy shocks on the economy; and, on the other, of studying the strategic interactions between fiscal and monetary authorities. As a consequence, the theoretical restrictions to identify our model are derived from a FTPL framework. Our estimations reveal so-called Keynesian features of fiscal and monetary shocks; meanwhile, they are consistent with the prediction of the FTPL as regards price dynamics. Although the first part of our findings agree with most of the recent literature on the subject, the non-rejection of the FTPL is an originality.

in Public expenditure : papers presented at the Banca d'Italia workshop held in Perugia Publié en 2005
SARACENO Francesco
VERONI Paola
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The “fiscal theory of the price level” (FTPL; Woodford, 1995 and 2001) marks the revival of interest for fiscal policy, after the long blackout that followed the crisis of Keynesian economics. Among the causes of this revival, an important role was played by the dramatic drop in US public debt during the Clinton presidency. The reduced stock of bonds in the hands of households led researchers to re-investigate the relationship between consumption, the government intertemporal budget constraint, wealth effects and monetary policy. As we will argue below, the attempts to give empirical support to the FTPL – that had its theoretical precursors in the work of Leeper (1991) and Sims (1994) among others –, have been rather unsuccessful so far, so that its main merit lies in the fact that it brought back into the debate the interaction between fiscal and monetary policy and its effects on the level of activity and on prices (...).

in L'Economie européenne 2016 Sous la direction de CREEL Jérôme, CREEL Jérôme Publié en 2016-02
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1La crise grecque illustre bien les tâtonnements de la gouvernance budgétaire en zone euro. Elle a servi de catalyseur à la prise de conscience que l’intégration budgétaire était incomplète et a entraîné le passage d’une gouvernance inachevée et peu respectée à la mise en place de mécanismes institutionnalisés de solidarité budgétaire. Cette évolution nécessaire s’est malheureusement accompagnée d’une stricte orthodoxie budgétaire et de la mise en place de politiques d’austérité dont l’effet récessif drastique a miné l’économie grecque, sans pour autant résoudre le problème de l’endettement public. Cinq années plus tard, les plans d’ajustement se succèdent, mais les leçons ne semblent pas avoir été tirées des erreurs passées.

La crise économique et financière a remis au goût du jour les politiques budgétaires keynésiennes. Si celles-ci n’ont pas permis d’éviter une récession sévère en 2009, elles ont pu néanmoins stopper l’hémorragie de la dépression. Même si l’incertitude concernant la reprise est grande, l’heure est désormais dans la plupart des pays à la consolidation budgétaire. Plusieurs questions se posent alors. La première est celle de l’efficacité des politiques budgétaires que l’on évalue à partir de la mesure des multiplicateurs. Dans la première partie, nous passons en revue les différentes évaluations des multiplicateurs budgétaires. L’impact sur l’activité des politiques budgétaires diffèrent, d’une part, en fonction des instruments utilisés (dépenses publiques, baisse d’impôts...), des horizons de prévision, de la taille des pays et de leur structure productive et fiscale. Au-delà de la mesure des multiplicateurs keynésiens à court, moyen et long terme en fonction des différents instruments budgétaires, l’apport principal de cet article est d’introduire l’effet du cycle économique dans les chocs budgétaires. En intégrant dans notre modèle macroéconomique (emod.fr) une relation entre le taux chômage structurel et le taux de chômage effectif différente selon le cycle économique, l’impact de toute politique économique variera selon la position de l’économie dans le cycle. La dernière question qui découle des précédentes est donc : les politiques de consolidation budgétaire sont-elles adaptées à la situation conjoncturelle actuelle ? La réponse est non car les économies avancées se situent actuellement toutes en bas ce cycle. Dans ce contexte, les multiplicateurs budgétaires sont élevés et les effets récessifs des politiques d’austérité seront forts.

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